大亚圣象:稳健增长的低估地板龙头

  集团成立于 1993 年,1999 年成功登陆主板。公司自 2015 年以来陆续剥离了旗下亏损的制造业资产(包括铝业、烟草包装、滤嘴、聚丙烯丝束、轮毂等),聚焦地板、人造板两大主营。在 15 年创始人陈兴康先生身故后,大亚的董事长之职由其次子陈晓龙于同年 9 月接任,而其长子陈建军也于同年 10 月上任圣象集团公司总裁之位,随后公司于 16-17 年推出两期股权激励。自此,公司内部团队实现利益的高度统一,经营改善。

  圣象地板龙头,市场份额稳居榜首,工程业务预期放量。地板行业 16 年的总产值 932.42 亿元,近年 CAGR 为 3.30%。圣象地板是行业中的绝对龙头,渠道和品牌护城河深厚(毛利率、单店效率行业最高),市场份额在 7%-8%,始终保持行业第一。随着精装房大势所趋,地板、卫浴、橱柜等品类的家居龙头由于供应链及现金流优势受到重视,工程单成为圣象发展新亮点。从子公司情况来看,圣象地板的利润率显著低于行业平均。

  大亚人造板打破产能瓶颈,量价齐升。受到环保边际趋严、下游定制家具快速放量的影响,人造板行业供需格局向好。作为行业中的翘楚企业,大亚人造板环保优势明显,市场份额行业第一(16 年 0.26%),目前在全国共拥有 9 个产能基地,已经实现全国化布局。从公司历年产销率来看,产能瓶颈明显,18 年宿迁项目投产利好于公司收入增长提速。此外人造板的黑龙江子公司亏损严重已于 16 年开始停产,17年实现减亏 8400 万元,预期将贡献利润弹性。

  副业剥离,盈利弹性释放。瘦身成功后,公司 15-17 年毛利率由 28.98%升至 35.54%;净利率由 4.14%升至 9.35%。从历史情况看,公司历年三项费用率相对较高,具有压缩空间。例如折旧逐年递减(随着公司固定资产的折旧陆续到期公司的年折旧额逐年下降,自11年的4.26亿降至 17 年的 1.96 亿),有利于利润释放。

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